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內容來自hexun新聞

富泰革基佈的股權迷宮(IPO觀察)

作為產業用紡織品,革基佈的銷量好壞與下遊鞋服行業的冷暖息息相關。然而,從2012年開始,中國服裝行業開始進入下行期,從休閑服飾、體育運動用品到男裝品牌,都飽受庫存之壓,疲軟的終端需求無力消化過剩產能,值得擔憂募投擴產市場是否能消化作為革基佈行業兩大制造商,福建南紡(600483,股吧)和北京富泰革基佈(以下稱北京富泰)各自的發展有些南轅北轍。前者正在重組,希冀從紡織業轉身電力投資;後者則謀求IPO,希望突破主業發展瓶頸。不過,北京富泰成立以來頻繁的股權變更和復雜的股權結構,給這傢公司蒙上瞭面紗,面紗雖薄,卻可能成為A股市場上市公司監管的障礙。股權迷宮4月23日,證監會網站披露瞭北京富泰的招股書。從2013年8月進入IPO申報企業名單以來,該公司引起瞭各界的持續關註。北京富泰主要從事人造革合成革基層材料(革基佈)的研發、生產和銷售。革基佈與塗覆材料(通常為聚氯乙烯PVC或聚氨酯PU)共同構成人造革合成革的主體。這是一種位於制革產業鏈中遊的工業產品,終端市場主要集中在服裝、箱包、傢具、鞋、球、汽車內飾和裝飾等領域。很明顯,從產品來看,北京富泰並不是一傢能夠引起話題的企業。但公司成立以來的資本變化,鑄就的一個龐雜股權迷宮才是外界好奇的重點。從1992年3月,富泰有限(北京富泰前身)成立以來,公司一共經歷過11次股權轉讓。其中涉及多傢外資公司,但仔細瞭解會發現,這些外資公司統統都指向一個人—唐英臺,北京富泰招股書中披露的實際控制人。截至2013年末,北京富泰的股東依次為寧波萬商集、中加實業集團、中加投資、宋志剛和其他自然人股東,持股比例分別為40.83%、26.83%、4.1%、9.85%和18.39%。持股40.83%的大股東寧波萬商集的股東則分別是安信國際和BRAVE CREATOR HOLDINGS LIMITED(香港)(下稱BCH),兩傢公司合計持有寧波萬商集85%的股份,唐英臺則通過100%控股安信國際和持有51%BCH的股份控制著北京富泰。BCH的另外兩位股東則是唐臺英的妻子和兒子。事實上,唐英臺的身份並非北京富泰實際控制人這麼簡單。他還是中小板上市公司海鷗衛浴(002084,股吧)的董事長。作為海鷗衛浴的主發起人股東之一,上市之前,唐臺英傢族控制的中馀投資持有海鷗衛浴42%股份;另一股東“中盛集團”持有海鷗衛浴10%股份,上市後上述股份被稀釋到28.84%和6.41%,但仍是控股股東。細究北京富泰和海鷗衛浴,會發現兩傢公司背後的股東有驚人的重合。北京富泰招股書顯示,中馀投資註冊地在香港,Ideal Dragon Investment Ltd(文萊)(下稱文萊中馀)持股99.99999%。而文萊中馀的股權結構則是唐英臺持股7%、BCH持股18.97%、安信國際持股1.61%,戎啟平等其他14名股東持股72.42%。在北京富泰的招股書中,並未披露其他14名股東的信息。但從2006年海鷗衛浴招股書和2011年年報或許可以看出端倪。前者信息顯示,文萊中馀的股東主要有:唐臺英、田淑君、唐之梵(田淑君為唐臺英之妻,唐之梵為唐臺英之女,三人分別持有13.06%、6.45%、6.45%的股份,合計持有25.96%的股份),戎啟平、洪麗娜、戎夷(洪麗娜為戎啟平之妻,戎夷為戎啟平之女,三人分別持有10.39%、7.79%、7.79%股份,合計持有25.97%股份),胡金雄一傢4人持股16.13%,其他11名股東共持有股份比例為31.94%。作為北京富泰股東之一的BCH和安信國際也分別持有文萊中馀的股份。此外,海鷗衛浴的另一位股東中盛集團,唐英臺和戎啟平也各持有其50%的股份。弱化IDC除瞭實際控制人與海鷗衛浴是同一人之外,北京富泰和另一傢中小板上市公司艾迪西(002468,股吧)也有著千絲萬縷的關系。北京富泰的另外兩位股東為中加實業集團和中加投資。艾迪西的核心股東也是一傢叫中加企業的公司。別誤會,兩傢公司隻是名字相仿,從工商資料來看,股東並非同一班人馬。不過,北京富泰和艾迪西之間的關系沒有因此完全撇清。資料顯示,唐臺英控制的中馀投資曾是艾迪西的發起人。招股書顯示,2001年8月29日,中馀投資與玉環迅達集團有限公司共同約定,雙方各出資140萬美元(占註冊資本的50%),成立上市公司艾迪西的前身艾迪西銅業(原名玉環艾迪訊銅業有限公司)。2004年2月20日,中馀投資與中加企業簽訂股權轉讓協議,將其持有的艾迪訊銅業50%股權(出資)以人民幣926萬元轉讓給中加企業;幾天後,玉環訊達集團也將其持有的艾迪訊銅業50%股權(出資)以人民幣1400萬元轉讓給中加企業,從而完成瞭一次資本交接。隨後,在上市公司艾迪西的發展進程中,還有漢禹衛浴(漢禹衛浴最初也是中馀投資出資設立的外商獨資企業)、寧波艾迪西等資產,也由中馀投資交接給瞭李傢德控制的中加企業。至此,李傢德成為艾迪西的實際控制人。根據此前媒體的報道,雖然艾迪西撇清瞭與中馀投資的關系,但唐臺英和李傢德之間又搭上瞭關系。1956年出生的唐臺英1977年畢業於臺灣淡江大學企業管理專業。而1957年出生的李傢德同樣畢業於臺灣淡江大學,獲商學士學位。此外,在北京富泰的股東中出現過的戎啟平,出生於1955年出生,1977年畢業於臺灣淡江大學統計學專業;1954年出生的崔鼎昌(海鷗衛浴副總經理、董秘),也於1976年畢業於臺灣淡江大學企業管理專業。這樣看來,上述幾個人正好是大學同學。2008年7月,有媒體曾采訪李傢德,李傢德當時透露,他在年輕時為實現“Ideal China”的夢想和憧憬,與幾位大學同學一起註冊成立的公司—IDC,其全稱是Ideal China。雖然在北京富泰的招股書中,IDC消失瞭,但Ideal Dragon的身份似乎已經昭然若揭。在海鷗衛浴2006年發佈的招股書中,文萊中馀的英文名稱為IDC Holdings Corp,在2011年的年報中則變成瞭Idea Dragon Investment Ltd(文萊)。面對幾傢公司之間復雜的股權結構,投行人士就表示,國內監管的要求是股東披露要詳細到自然人,但公司的資本結構被設計得眼花繚亂,無法真正追溯到實際控制人,這無疑會加大公司的監管難度。關聯交易在股權結構混亂的同時,公司與原股東之間的關聯交易同樣引人註意。招股書顯示,公司前身富泰有限的發起人之一為溫州人造革,其曾持有公司18%的股份。2005年4月,溫州人造革將其持有的9.7%股份分別轉讓予中加投資、包林(代唐臺英持有);2005年6月,將持有的3%股份轉讓予寧波艾迪西,5.3%轉讓於包林(代唐臺英持有)。北京富泰坦言,其成立初期,與溫州人造革之間存在一定的關聯銷售。經過幾次股權轉讓,雖然溫州人造革已經不再持有北京富泰股份,其交易已經不能算完全意義上的關聯交易,但前股東迅速變身為第一大客戶,還是難以避免瓜田李下的質疑。2011年至2013年,北京富泰對溫州人造革的銷售金額分別為3.68億元、3.24億元、2.98億元,分別占當期營業收入的比例為12.86%、12.49%和15.9%。此外,在供應商方面,公司也存在關聯交易。2011年至2013年,公司前五大供應商中,蠡縣祥龍紡織有限公司(下稱蠡縣祥龍)采購金額一直排在前兩位,分別為2.48億元、1.81億元和1.07億元,占當期營業成本的比例分別為9.44%、7.75%和6.43%。而該公司卻是持有公司5%以上股份的自然人股東宋志剛關系密切的傢庭成員控制的企業。事實上,作為紡織類行業之一,革基佈企業生存情況並不樂觀。福建南紡應該是最好的例子,該公司2012年和2013年年報顯示,凈利潤分別下滑56.92%和4.34%,這或許就是公司選擇重組的主要原因。而北京富泰的表現卻恰好相反,在2012年業績下滑時出現增長,在2013年業績虧損減少時,卻出現大幅下滑。2011年至2013年公司富泰歸屬於母公司股東的凈利潤分別為7436.39萬元、9450.14萬元和7982.46萬元。此外,兩傢公司的毛利率表現也不同。2011年至2013年間福建南紡的綜合毛利率都在走下坡路,分別為9.3%、7.74%、8.46%。而北京富泰的綜合毛利率則達到8.01%、10.36%和11.61%。不過,公司這種高毛利能否持續還很難說。“公司的存貨能反映一些問題。”上海一傢券商投行部項目經理對《國際金融報》記者表示。招股書顯示,2011年至2013年,公司庫存商品金額分別為9858萬元、2.07億元和2.27億元。整個存貨占當期營業成本的比例分別為11.34%、10.58%和15.71%。對於2013年存貨比例較前一年增加5.83%的原因,公司解釋是2013年第四季度公司銷售未達預期,期末產成品庫存增加。(責任編輯:HN022)

新聞來源http://news.hexun.com/2014-06-23/165941103.html
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